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Coronavirus – weekly update – 20 Maggio 2020

Blog, Coronavirus

Marina CHERNYAK
 

Le uscite dal lockdown procedono senza gravi imprevisti, portando i mercati azionari a continuare a muoversi lateralmente. I progressi verso l'attuazione di procedure di sostegno sono lente, il che costituisce un rischio potenziale e una fonte di volatilità.

In tutto il mondo, i casi COVID-19 hanno superato la soglia dei 5 milioni, mentre, al 20 maggio, i decessi sono arrivati a 325.000.
  • Un numero sempre maggiore di paesi sta allentando le proprie misure di lockdown, mentre i dati sull’impatto umano di Covid-19 continuano a migliorare, anche se lentamente. Ciò favorisce il sentiment e le aspettative. Finora, nei paesi che si sono rialzati, o che hanno avuto un “light lockdown”, l’aumento del numero di nuovi casi di contagio non è significativo, e la gestione delle infezioni è sotto controllo.
  • Lo sviluppo della pandemia in Brasile è invece preoccupante, poiché il numero delle vittime continua a salire rapidamente. Con oltre 17 000 morti, il Brasile è nettamente il paese più colpito tra le economie emergenti. La forma della curva epidemica evidenzia che il Brasile è ancora settimane lontano dal picco di qualche settimana (si veda il grafico sotto). L’assenza di un blocco nazionale in Brasile, insieme ad un comunicazioni contrastanti da parte del governo federale, ha aggravato la situazione.
  Deaths from Covid-19 as of 20 May 2020 cumulative number of deaths since the 10th death   Per noi, la questione chiave rimane che, in assenza di vaccino, questo virus ci accompagnerà a lungo. Per questo motivo, non può esserci un rapido ritorno alla normalità. Secondo recenti studi di sierologia i livelli di immunità acquisita restano bassi. La capacità degli Stati nazionali di condurre controlli di massa e di rintracciare i contatti resta limitata, ad eccezione di alcuni paesi asiatici. Questo, a sua volta, limita il ritmo con cui la riapertura può procedere e porre i semi di una potenziale seconda ondata. Un vaccino sarebbe ovviamente un punto di svolta. Come abbiamo visto questa settimana, con le notizie positive provenienti dalla sperimentazione sui vaccini di Moderna, il mercato risponde con entusiasmo ad ogni minimo di buona notizia, per quanto le sperimentazioni siano in fase preliminare. Ciò nonostante, resta il consenso tra gli esperti sul fatto che un vaccino non arriverà prima del 2021. La logistica necessaria per sostenere la produzione di massa e la consegna del vaccino potrebbe ulteriormente allungare le tempistiche.  

News economiche

Sul fronte dei dati, le principali notizie sono probabilmente i dati americani su attività e spesa in aprile. I dati relativi al primo trimestre del 2020 mostrano una contrazione molto più modesta nell’economia americana che nell’Europa continentale. Una spiegazione plausibile è che le misure di lockdown sono entrate in vigore negli Stati Uniti successivamente, quindi la conseguente contrazione dell’attività si è verificata più tardi ed ha avuto un impatto minore sui dati di marzo per gli Stati Uniti. I dati USA di aprile rafforzano questa ipotesi con le vendite al dettaglio, escluse le auto, in calo di oltre il 17% nel mese e la produzione industriale in calo di oltre il 11% nel mese. Tuttavia, sembra ancora probabile che la contrazione assoluta dell’attività sia stata maggiore in Europa. In Italia, ad esempio, la produzione industriale in marzo è scesa di quasi il 30%.  

Misure politiche – un momento cruciale per l’Unione europea?

La notizia più importante di questa settimana è stata la proposta franco-tedesca di un Recovery Fund dell’Unione Europea. Semmai è la dimensione del fondo proposto ad essere una lieve delusione – la cifra di 500 miliardi di Euro è significativamente inferiore a quella discussa in un precedente piano, prodotto dal governo spagnolo. La proposta, tuttavia, favorisce le sovvenzioni rispetto ai prestiti. Si spera che questo piano franco-tedesco possa rivelarsi un momento cruciale per la creazione di un vero e proprio Stato federale. La proposta, tuttavia, non è ancora stata adottata. Ha già incontrato la resistenza di una serie ben nota di paesi dell’Europa settentrionale. Potrebbe richiedere un ridimensionamento per ottenere il sostegno di tutti i paesi. Inoltre, non sappiamo ancora come questo programma funzionerà esattamente e se, in particolare, porterà l’UE ad ottenere un proprio flusso di entrate fiscali. Questa settimana ci sono stati altri importanti sviluppi relativi alla risposta politica alla crisi:
  • Dal momento che l’attenzione dal lockdown al sostegno dell’economia attraverso la ripresa della domanda, riteniamo che le ragioni per ulteriori stimoli fiscali si amplieranno. Negli Stati Uniti, la Camera dei Rappresentanti, controllata dai democratici, ha approvato un altro pacchetto di stimoli da 3 miliardi di USD chiamato Heroes Act, ma il Senato, controllato dai repubblicani, non lo approverà. Tuttavia, il Majority Leader del Senato Mitch McConnell ha indicato un’alta probabilità che un altro piano di stimolo possa essere approvato dopo i negoziati con i Democratici.
  • La crisi porterà inevitabilmente a un aumento significativo del debito pubblico. L’indebitamento aumenterà automaticamente, mentre i contratti economici e il costo combinato di socializzazione delle perdite attraverso il lockdown e gli stimoli alla domanda nella fase di recupero porterà a un ulteriore indebitamento. Ciò solleva inevitabilmente interrogativi sul modo in cui tale ulteriore onere debitorio sarà pagato. Il governatore della Banca d’Inghilterra ha annunciato che la sua banca centrale si impegnerà in un persistente finanziamento monetario per aiutare il governo britannico a gestire i costi enormi della lotta alla pandemia “bilanciare il profilo dei prestiti pubblici e l’impatto che potrebbero avere sui mercati finanziari”.
  • Le banche centrali dovranno anche fornire all’economia uno stimolo monetario significativo e sostenuto per sostenere una ripresa della domanda una volta eliminate le misure di distanziamento sociale. Una delle questioni più controverse in questo caso è se tale stimolo debba coinvolgere tassi di interesse negativi. Le banche centrali hanno inviato messaggi contrastanti su questo punto nell’ultima settimana: il Presidente Powell continua a segnalare il suo disagio rispetto all’opzione dei tassi negativi come strumento di politica monetaria, ma diversi membri del Comitato di politica monetaria della Banca d’Inghilterra sembrano aperti all’idea nel Regno Unito.
 

Market Outlook

  • I dati sull’attività in Cina mostrano un netto miglioramento man mano che si rimuovono i blocchi e si consolida la ripresa. A nostro avviso, la Cina indica la via da seguire affinché le economie escano dal blocco. A sua volta, ciò dovrebbe essere positivo per i prezzi del petrolio quando la domanda inizierà a crescere.
  • Nel breve periodo, l’attuale scenario prevede un bicchiere mezzo pieno, con una volatilità leggermente inferiore e mercati laterali. Questo tono positivo e prudente è sostenuto dalla previsione di maggiori stimoli fiscali/monetari. Tuttavia, la mancanza di attuazione del sostegno fiscale resta un rischio e una fonte di volatilità.
  • Il freno chiave all’implementazione di un ulteriore supporto fiscale è la frammentazione politica. Ciò sta attualmente ritardando l’introduzione di iniziative fiscali ad ampio raggio sia in Europa che negli Stati Uniti.
  • Sebbene il mercato stia scontando una ripresa su vasta scala, riteniamo che tale ripresa sia più disomogenea, spingendo in rialzo gli utili e la dispersione del credito, con interi settori o anche paesi fortemente sotto pressione. In un simile contesto, la selezione degli attivi e l’allocazione del rischio saranno probabilmente più importanti degli input derivanti dal mercato.
    Denis Panel, Chief Investment Officer Multi Assets & Quantitative Solutions, e Marina Chernyak, senior economist e coordinatore della ricerca COVID-19.     DISCLAIMER

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