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Coronavirus – weekly update – 29 April 2020

Blog, Coronavirus

Marina CHERNYAK
 

• La riapertura delle economie: più fretta, meno velocità • Guardare un nuovo picco nella curva • I controlli di massa rimangono un importante segnale • Conversione dei mercati in modalità risk on • Una settimana chiave per le banche centrali

Il numero di casi del COVID-19 ha raggiunto quasi 3 milioni nel mondo con oltre 210 000 vittime. Finalmente il numero dei decessi inizia a calare in Europa e sembra aver raggiunto il plateau negli Stati Uniti, anche rimane se rimane a livello elevato. Come sempre, sottolineiamo che occorre essere cauti nell’interpretare i dati, visti i diversi approcci alla misurazione e ai test che esistono nei vari paesi.

Reported fatalities - many countries are seeing declines

La riapertura delle economie: più fretta, meno velocità

È importante collocare il successo relativo al contenimento della diffusione del virus in un contesto. L’obiettivo lo si sta raggiungendo bloccando molte società. Ora, diversi paesi si stanno preparando ad uscire dalla fase di chiusura. I piani variano da paese a paese, sia per quanto riguarda il ritmo e la misura in cui le misure sono meno rigide, sia per quanto riguarda i dettagli forniti al dominio pubblico.

Ad esempio, consideriamo quanto segue:

Francia: il primo ministro Edouard Philippe ha annunciato un piano per iniziare la riapertura dell’economia dall’11 maggio con un’attuazione diversa da regione a regione. Le aziende saranno incoraggiate a perseverare nel telelavoro. Riprenderanno i trasporti pubblici. Le scuole riapriranno gradualmente a partire sempre dall’11 maggio, anche se con norme di esclusione sociale che limitano la dimensione delle classi. Bar, ristoranti e piazze che ospitano un gran numero di persone (come le sale) restano chiusi. I grandi assembramenti, con oltre 5 000 persone, rimarranno vietate fino a settembre.

Spagna: il primo ministro Sanchez ha annunciato un piano di uscita progressivo da completare in sei-otto settimane, con un ritmo di attuazione diverso da provincia a provincia. Il piano consente una graduale riapertura della società – dai ristoranti e ai luoghi di culto – con precauzioni che permettano di mantenere il distanziamento sociale (per esempio, la capacità dei ristoranti è limitata a un terzo). I viaggi a lunga distanza possono ancora essere vietati e le persone saranno altamene raccomandate di utilizzare le mascherine una volta che riprendà il trasporto pubblico.
Le motivazioni per le vie di uscita sono chiare e ben spiegate da una frase di Edouard Philippe: “Dobbiamo proteggere i francesi senza immobilizzare il Paese al punto in cui possa collassare”.

Attenzione ai nuovi picchi della curva

Il rischio reale che scoppi una seconda ondata man mano che le misure estreme di distanziamento sociale vengono eliminate è sempre presente. In altre parole, i casi potrebbero ricominciare a crescere rapidamente. Ciò potrebbe comportare, come minimo, la cessazione delle misure di uscita ed eventualmente la reimposizione di misure più severe che causerebbero un nuovo stress economico.

In effetti, Jasmina Panovska-Griffiths, una ricercatore senior, docente di modelli matematici all’University College London sostiene che queste “onde multiple” sono una caratteristica di questo tipo di pandemia.

“Anche per le 4 principali pandemie di influenza del secolo scorso – influenza spagnola, influenza asiatica, l’influenza di Hong Kong e l’influenza suina – è stato così. La pandemia di influenza spagnola del 1918, che ha ucciso più di 50 milioni di persone, ha colpito in tre ondate, con la seconda che ha ucciso più persone della prima”.

Una seconda ondata non è inevitabile. I governi possono calibrare attentamente la loro strategia di uscita per controllare la diffusione della popolazione per soffocare la diffusione del virus. Non tutti i paesi potranno allentare le misure allo stesso ritmo.

I test di massa rimangono molto importanti

La capacità delle autorità di condurre test diagnostici e di tracciare su scala industriale, per individuare nuovi casi quando emergono, probabilmente si rivelerà fondamentale per l’eliminazione di eventuali restrizioni.

In alcuni casi, è possibile che il virus abbia già colpito abbastanza persone e che la popolazione si stia avvicinando all’immunità di gregge, cosicché il virus non può più diffondersi facilmente da persona a persona. L’ambasciatore svedese presso gli Stati Uniti ha dichiarato che Stoccolma potrebbe presto verificare questa situazione.

Tuttavia, il consenso tra gli scienziati è che la maggioranza della popolazione in molti paesi dovrà essere esposta al virus prima che sia stabilita l’immunità di gregge. Le stime attuali suggeriscono che anche nei punti caldi urbani come New York City si potrebbe essere vicini all’immunita di gregge.

Conversione dei mercati in modalità “risk on”

L’evoluzione positiva con la discesa del numero di nuovi casi e, in particolare, di nuove vittime, così come l’uscita da lockdown, sono segnali chiave per il mercato. Quanto più rapidamente i diversi paesi riusciranno ad allentare le misure di quarantena, tanto più rapidamente riusciranno a rianimare le proprie economie.

Con gran parte dell’economia globale ancora in fase di lockdown, le preoccupazioni di una seconda ondata potrebbero ancora essere diffuse tra gli investitori, anche perchè per il vaccino i tempi non sono ancora maturi.

Tuttavia, le notizie di un calo nel numero di nuovi casi COVID-19 e di movimenti verso un allentamento dei blocchi in alcuni paesi hanno dato un tono più ottimistico ai mercati nel corso dell’ultima settimana. Ad esempio, l’indice azionario statunitense S&P 500 ha cancellato di circa la metà delle perdite subite tra il 14 febbraio e il 23 marzo. A nostro avviso, la fine di marzo non è stato certamente il momento giusto per vendere gli asset rischiosi.

Equity indices stage a recovery amid hopes exit strategies can be implemented soon

Una settimana chiave per le banche centrali

Questa settimana, che si chiude con il 1° maggio, è una settimana chiave per le banche centrali – la Banca del Giappone (BoJ) si è riunita lunedì, il Federal Open Market Committee (FOMC) si è riunita mercoledì e la BCE giovedì.

• La BoJ ha rimosso il limite di 80 miliardi di yen all’anno sugli acquisti di titoli di Stato JGB. Se da un lato ciò non implica di per sé un allentamento della politica monetaria, dal momento che l’attuale quadro di controllo della curva dei rendimenti (YCC) della BoJ consente già acquisti illimitati del JGB, dall’altro ha un importante valore simbolico. Avere la possibilità di acquistare “senza stabilire un limite massimo” permette alla banca centrale di rafforzare l’impressione sul mercato che si stia muovendo verso la monetizzazione del debito, indicando una direzione potenziale per altre banche centrali. Questa azione dovrebbe tenere lo yen a un livello più basso ed evitare un rialzo dei rendimenti.

• Una riaffermazione da parte del presidente della Fed Powell del suo approccio di “qualunque cosa occorra” è stata riaffermata insieme a una valutazione delle prospettive economiche e delle misure per la risposta della Fed stessa. La riunione del FOMC è stata la prima dopo le azioni di emergenza adottate mediante decisioni in incontri eccezionali del 3, 15 e 23 marzo e il programma dell Ministro Powell dovrebbe prevedere l’espansione della MLF (amministrazione statale e locale) di 500 miliardi di USD e di un intervento tramite le strutture MSNLF/MSELF (PMI) di 600 miliardi di USD. Questi ultimi non sono ancora stati lanciati e dovrebbero contribuire ulteriormente a migliorare l’accesso alla liquidità in dollari USA.

• La BCE potrebbe anche inviare un messaggio forte – vale a dire che è pronta ad aumentare la dotazione per il PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) per l’acquisto di titoli obbligazionari di rating BB, se necessario. Si tratta di una mossa potenzialmente importante alla luce del recente aumento dei premi di rischio sulle obbligazioni. La decisione della BCE della scorsa settimana di allentare i criteri di ammissibilità delle garanzie per includere i bond BB apre la strada a questo prossimo passo. Questo annuncio è stato fondamentale per sostenere i titoli “periferici” dell’Eurozona.

• Il Consiglio dell’Unione Europea della scorsa settimana non è riuscito a fornire una risposta definitiva alla domanda su come il disegno di legge fiscale del COVID19 sarà diviso in tutta l’UE. In linea di principio, la Commissione ha accettato di istituire un “recovery fund”. Tuttavia, non è stato raggiunto un accordo su dimensioni, finanziamenti, distribuzione e tempistiche. Speriamo che il Consiglio trovi d’accordo su alcuni di questi punti nella prossima riunione del 6 maggio. La mancanza di accordo sul “recovery fund” rimane un rischio fondamentale per l’Europa, in particolare per l’euro e i mercati obbligazionari “periferici”.

• Il petrolio continua a essere debole, soprattutto in vista della prossima scadenza del contratto futures WTI. Vediamo che ciò esercita pressioni sui conti esterni dei produttori di petrolio, Gulf Cooperation Countries, Colombia e Messico. Tuttavia, dovrebbe essere positivo per le bilance commerciali di Giappone, Turchia, India e Sudafrica. Ciò dovrebbe continuare a spingere verso l’alto la dispersione nei mercati emergenti.

• Il continuo aumento delle richieste di lavoro negli Usa indica tassi di disoccupazione a due cifre. Ciò potrebbe implicare un aumento significativo delle insolvenze nei mutui ipotecari e in altri prestiti al consumo, potenzialmente maggiore di quella registrata nel 2008. Se da un lato l’iniezione fiscale mediante la legge CARES dovrebbe contribuire ad alleviare parte di questo stress, dall’altro resta da vedere l’efficacia degli attuali programmi di sostegno.

• I dati più recenti dall’Asia, dove stiamo assistendo alla rimozione di blocchi, indicano ancora la persistente debolezza dell’attività dei consumatori, dal momento che le persone restano diffidenti nei confronti dei trasporti pubblici e dell’avvio di attività che potrebbero metterli in contatto con un gran numero di persone. Questo potrebbe essere un buon punto di riferimento, in termini di valutazioni, per le economie di quei paesi che stanno cercando di superare parzialmente i propri blocchi.

• La stagione dei utili continua, con gli analisti che tagliano ripetutamente le loro stime. Ci sono state sorprese positive, ma il mercato si concentra maggiormente sulla prospettiva di una ripresa delle economie e di una ripresa degli utili nel 2021. Di conseguenza, le azioni hanno continuato a essere negoziate a con rapporto prezzi/utili con multipli record. Dato quello che i futures ci dicono sui dividendi e sulla volatilità nel 2021-22, questi multipli sembrano difficili.

View di asset allocation

In sintesi, riteniamo che le nostre indicazioni diventeranno sempre più importanti ora che le valutazioni hanno chiuso il gap dopo il sell off, il rischio a “due vie” è aumentato.
In termini di allocazione degli attivi, continuiamo ad essere lunghi in modo strategico.

Abbiamo recentemente assunto una posizione di sovraponderazione sul credito investment grade europeo e statunitense (finanziato da titoli di Stato) e posizioni lunghe sui mercati emergenti e sulle azioni britanniche, lunghe sulle materie prime e lunghe sui titoli di debito in valuta forte dei mercati emergenti.

Tuttavia, abbiamo anche ridotto tatticamente la nostra esposizione al rischio, con posizioni corte sull’S&P 500 e sulle azioni dell’Eurozona, in vista di nuove notizie sui danni economici provocati dal virus e considerati i rischi associati alle strategie di uscita da blocchi. Ora aspettiamo pazientemente una battuta d’arresto del mercato per aumentare nuovamente l’esposizione al rischio nel prossimo futuro.

Denis Panel, Chief Investment Officer Multi Assets & Quantitative Solutions, e Marina Chernyak, senior economist e coordinatore della ricerca COVID19.

 

 

Qualsiasi opinione qui espressa è quella degli autori alla data di pubblicazione, si basa sulle informazioni disponibili e può essere modificata senza preavviso. I singoli team di gestione del portafoglio possono avere opinioni diverse e prendere decisioni di investimento diverse per i diversi clienti.

Il valore degli investimenti e il rendimento da essi generato possono aumentare o diminuire ed è possibile che gli investitori non recuperino l’importo originariamente investito. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.

L’investimento nei mercati emergenti o in settori specializzati o ristretti può presentare una volatilità superiore alla media, a causa di una forte concentrazione, di maggiori incertezze dovute alla minore quantità di informazioni disponibili, alla minore liquidità o alla maggiore sensibilità ai cambiamenti delle condizioni di mercato (sociali, politiche ed economiche).

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