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Coronavirus – weekly update – 6 maggio 2020

Blog, Coronavirus

Marina CHERNYAK
 

Al 6 maggio, il numero totale di casi COVID-19 ha superato la soglia dei 3,7 milioni e il numero di vittime supera un quarto di milione di persone. Tenendo sempre in considerazione le differenze nei dati tra i paesi, evidenziamo i seguenti elementi chiave:

• Allentamento delle misure di blocco: finora abbastanza bene
• Sotto osservazione qualsiasi segnale di rialzo della curva
• I mercati azionari in pausa dopo la ripresa di aprile
• Le principali banche centrali in attesa

Il tasso di nuovi casi e decessi continua a rallentare in tutta Europa, con il Regno Unito che resta indietro su entrambi i fronti (Grafico 1). In effetti, il numero cumulativo delle vittime nel Regno Unito è ora salito al di sopra di quello di tutti gli altri paesi europei, inclusa l’Italia.

Negli Stati Uniti, i nuovi casi hanno registrato un picco da 25 000 a 30 000 al giorno, mentre il numero delle vittime sembra aver raggiunto il picco a metà aprile. Gli Stati Uniti soffrono di più di un quarto di tutte le morti mondiali per COVID-19. Con l’allentamento delle misure di blocco da parte di alcuni Stati, il mercato monitorerà da vicino i dati sui nuovi casi (tenendo conto di una maggiore capacità di controllo) e, con un certo ritardo, le vittime.

Nell’Asia settentrionale sono tornati ad essere in calo i nuovi casi, nonostante che sia Singapore che il Giappone stiano entrando in contatto con i recenti focolai d’infezione. Nel frattempo, i nuovi casi continuano ad aumentare nelle maggiori economie in via di sviluppo come Brasile, Russia e India. I dati sulle vittime riguardano in particolare Brasile, Sudafrica e Turchia, con Messico, Russia, India e Perù non molto indietro.

Grafico 1

Covid-19 3-day rolling death average

Guardando al futuro

Questa settimana il Centro americano per la ricerca e la politica sulle malattie infettive (CIDRAP) ha condotto un’analisi ponderata. Dopo la prima ondata di questa primavera si delineano tre scenari. L’analisi si basa sul corso delle precedenti pandemie:

• La prima ondata potrebbe essere seguita da una serie di onde più piccole nei successivi 12-24 mesi, e gradualmente diminuire nel 2021.
• Un’ondata più ampia potrebbe seguire nell’autunno o nell’inverno del 2020 – ciò richiederebbe la ripresa di misure estreme di lockdown – seguita da una o più onde successive più piccole nel 2021.
• La prima ondata sarà seguita da una “bruciatura lenta” della trasmissione in corso e del verificarsi dei casi, ma senza un modello a onde chiare.

La conclusione è che: “A prescindere dallo scenario in cui si verificherà la pandemia (supponendo almeno un certo livello di misure di mitigazione in corso), dobbiamo essere pronti per altri 18 o 24 mesi di significativa attività del COVID-19, con l’emergere periodicamente di punti caldi in diverse aree geografiche.”

La Corte Costituzionale tedesca interviene sulla Bundesbank

È stata una settimana interlocutoria sul fronte politico, con la sentenza della Corte Costituzionale tedesca (GCC) sul programma di quantitative easing (QE) della BCE (programma di acquisti del settore pubblico, PSPP) e l’aumento delle tensioni tra l’amministrazione Trump e le autorità cinesi.

La decisione della GCC è stata significativa perché va al cuore della risposta dell’Europa alla pandemia e, in ultima analisi, alla coesione del progetto europeo. La Corte di giustizia dell’Unione europea (CJEU) ha dato al QE il via libera nel dicembre 2018, ma la corte tedesca ha protestato con forza, descrivendo questa sentenza come “incomprensibile” e “semplicemente insostenibile”.

Sostiene che la Bce abbia agito come “ultra-vires” – al di fuori della sua autorità legale. La sua preoccupazione principale è che la BCE non abbia agito “proporzionalmente” nel perseguimento della stabilità dei prezzi: non ha pesato sui costi crescenti del programma PSPP rispetto ai benefici potenziali.

Il tribunale è stato chiaro: “Gli organi costituzionali, le autorità amministrative e i tribunali tedeschi non possono partecipare né allo sviluppo, né all’esecuzione o all’attuazione di atti ultraleggeristici.” Questo vale naturalmente anche per la Bundesbank.

La corte ha emanato un ultimatum: o la BCE effettuerà un’analisi dettagliata che “dimostri in modo comprensibile e comprovato che gli obiettivi di politica monetaria perseguiti dal PSPP non sono sproporzionati rispetto agli effetti di politica economica e fiscale derivanti dal programma”, oppure la Bundesbank non potrà più partecipare a tali programmi e dovrebbe iniziare a vendere il portafoglio di obbligazioni acquisite.

In teoria, la BCE potrebbe continuare in modo indipendente: la Bundesbank potrebbe dover ottemperare alla sentenza della corte, ma la BCE e le altre banche centrali nazionali no. Gli acquisti di obbligazioni possono proseguire nel quadro del PSPP, anche in assenza di un acquisto di Bund tedeschi.

Ancora in teoria, la sentenza non si applicherebbe al nuovo programma di acquisto – il programma di acquisto pandemico di emergenza, o PEPP – anche se ci si potrebbe ragionevolmente aspettare che la corte avvii un procedimento contro il PEPP in un futuro non troppo lontano.

Crescenti tensioni tra Cina e Stati Uniti

Di maggiore preoccupazione immediata è l’aumento della tensione tra gli Stati Uniti e la Cina. Il principale oggetto del contendere è l’affermazione degli Stati Uniti che il virus sia nato in un laboratorio di Wuhan. Il Segretario di Stato americano Mike Pompeo ha affermato che “ci sono enormi prove che è da qui che ha avuto inizio questo processo”. Tali osservazioni hanno provocato una risposta furiosa da parte dell’emittente radiotelevisiva nazionale cinese CCTV: “Queste affermazioni sbagliate e irragionevoli da parte dei politici americani fanno capire a sempre più persone che non esistono ‘prove’ “.

Le affermazioni di Pompeo fanno parte di un attacco più ampio alla gestione dell’epidemia da parte della Cina. Ad esempio, ha anche aggiunto “possiamo confermare che il Partito comunista cinese ha fatto tutto il possibile per assicurarsi che il mondo non imparasse in modo tempestivo su ciò che stava accadendo”.

La CNN cita “molteplici fonti” nell’amministrazione Trump affermando che gli Stati Uniti stanno considerando misure di ritorsione contro la Cina, tra cui sanzioni, annullamento degli obblighi di debito e nuove misure commerciali. Queste tensioni rischiano di infondere una nuova fonte di incertezza nell’economia globale nel peggiore momento possibile.

I mercati – Paura di perdersi il rally dell’azionario?

La ripresa di aprile è stata generalizzata e gli indici principali hanno raggiunto i massimi dal 10 marzo. I mercati statunitensi hanno sovraperformato: +12,7% per l’S&P 500, +15,4% per il NASDAQ (favorito dai titoli tecnologici che da fine 2019 hanno perso solo l ‘0,9%).

L’indice Nikkei 225 del Giappone è cresciuto del 6,7% nel mese, mentre l’EuroSTOXX 50 è risalito del 5,1%.

A livello globale, i settori ciclici hanno avuto la tendenza a sovraperformare a scapito dei titoli difensivi e finanziari. I consumi ciclici e l’energia sono stati i primi esempi.

Riunioni sulle politiche delle banche centrali

La scorsa settimana si sono svolte riunioni politiche presso la Banca del Giappone, la Federal Reserve americana e la BCE. Riportiamo qui la nostra analisi dei punti più degni di nota:

The Bank of Japan

I politici hanno annunciato nuove misure di allentamento: Sono stati incrementati gli acquisti di commercial paper e obbligazioni corporate, è stato eliminato il limite (figurativo) sul ritmo degli acquisti di titoli di Stato, ed infine è stato potenziato il finanziamento per i prestiti della Banca del Giappone.

Tuttavia, gli elementi chiave della politica sono stati lasciati intatti, nonostante l’inevitabile ridimensionamento massiccio delle previsioni di crescita della BoJ. A gennaio, si prevede una crescita del PIL compresa tra 0,8 e 1,1% nel bilancio 2020; la previsione ora si attesta tra -3,0 e -5,0%.

La Federal Reserve degli Stati Uniti

La riunione del FOMC si è rivelata in larga misura un non-evento. Tuttavia, è stato lanciato il segnale che le restanti linee di credito saranno aperte e operative a breve. Per il momento, la politica resta in modalità senza vincoli (“negli importi necessari”). A nostro avviso, sarebbe un errore considerare il ritmo degli acquisti come un percorso predeterminato verso la normalità.

Il Presidente Powell ha fornito indicazioni sull’uso del kit di emergenza: la Federal Reserve agirà “con forza, in modo proattivo e aggressivo fino a quando saremo sicuri di essere solidamente sulla strada della ripresa” e “come sapete, le nostre politiche di credito non sono soggette a limiti specifici sul dollaro. Possono essere ampliati in modo adeguato, e possiamo farne di nuovi. Possiamo quindi continuare ad essere parte della risposta”.

Tuttavia, Powell è stato anche chiaro sui limiti di ciò che la Fed può fare con questi poteri: non ha l’autorità di condurre politiche industriali o fiscali. Per coloro che lottano per ripagare qualsiasi prestito, ha sostenuto, la risposta deve venire dai politici e dal sostegno fiscale diretto.

Banca Centrale Europea

La BCE non ha adeguato i suoi tassi di interesse di riferimento, né ha aumentato la dotazione di acquisti di asset nell’ambito del PEPP. Ciò nonostante un’analisi del personale della BCE che suggerisce che la produzione dovrebbe ora ridursi dal 5 al 12% nel 2020; gli spread sovrani si sono allargati una volta superato l’effetto di annuncio iniziale del PEPP.

Il volume invariato di PEPP non avrebbe dovuto essere una sorpresa: sembrava improbabile che il consiglio si sarebbe mosso rapidamente per espandere uno schema che aveva appena svelato. Ci aspettavamo che il Consiglio non intendesse muoversi prima che le discussioni in seno all’Eurogruppo e al Consiglio dell’Unione europea raggiungessero una conclusione.

Il verdetto di questa settimana della Corte Costituzionale tedesca (vedi sopra) complicherà ulteriormente l’inevitabile riorganizzazione del PEPP.

View di asset allocation

I nostri punti fermi diventano sempre più importanti ora che le valutazioni si sono resettate ed il rischio “a doppia direzione” è maggiore.

In termini di allocazione degli attivi, continuiamo ad essere lunghi sui rischi di mercato in modo strategico. Sovrappesiamo il credito investment grade europeo e statunitense (finanziato da titoli di Stato) e manteniamo posizioni lunghe sui mercati emergenti e sulle azioni britanniche, sulle materie prime e sui titoli di debito in valuta forte dei mercati emergenti.

Dopo aver ridotto tatticamente la nostra esposizione al rischio, con le posizioni corte su S&P 500 e sulle azioni dell’Eurozona, attendiamo pazientemente battute di arresto del mercato per aumentare ulteriormente la nostra esposizione al rischio.

Denis Panel, Chief Investment Officer Multi Assets & Quantitative Solutions, e Marina Chernyak, senior economist e coordinatore della ricerca COVID-19.

 

 

 

Qualsiasi opinione qui espressa è quella degli autori alla data di pubblicazione, si basa sulle informazioni disponibili e può essere modificata senza preavviso. I singoli team di gestione del portafoglio possono avere opinioni diverse e prendere decisioni di investimento diverse per i diversi clienti.

Il valore degli investimenti e il rendimento da essi generato possono aumentare o diminuire ed è possibile che gli investitori non recuperino l’importo originariamente investito. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.

L’investimento nei mercati emergenti o in settori specializzati o ristretti può presentare una volatilità superiore alla media, a causa di una forte concentrazione, di maggiori incertezze dovute alla minore quantità di informazioni disponibili, alla minore liquidità o alla maggiore sensibilità ai cambiamenti delle condizioni di mercato (sociali, politiche ed economiche).

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